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渝三峡:草甘膦甘氨酸价格低迷延后业绩增长预期

发布时间:2009-04-22    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

公司一季度实现营业收入 8253 万元,同比下降9.11%。净利润694 万元,与去年同期基本持平。EPS0.04 元,ROE1.66%,每股净资产2.43 元。每股经营现金流0.12元,盈利状况良好。

一季度业绩主要来自公司原有的油漆业务。从季度数据看,今年一季度在收入环比略降1.79%的情况下,净利润环比提高了224%,其中毛利率23.34%,环比增加6.41 个百分点,一改07 年以来毛利率逐季下滑趋势而居最高水平。其中原因主要在于原材料价格的回落及油漆产品结构的调整,借助厂区的搬迁,公司扩大水溶性油漆涂料的产能,盈利水平有所提高。

新建甘氨酸项目第一条生产线自 3 月2 日恢复运转之后,运行一直稳定正常,产量逐渐提高,从3 月8 日开始出甘氨酸产品到4 月20 日,已生产出甘氨酸1934 吨,平均每天46 吨,已经超过设计产能的80%。目前已经销售出800 吨,不过尚为确认收入。

甘氨酸项目是公司目前和未来发展的关键,正如我们一贯坚持的认为,甘氨酸项目一旦成功,对公司的影响将是巨大的,而且也将改变国内甘氨酸市场格局。但因为草甘膦需求低迷的拖累,甘氨酸价格也难有大的起色,而影响公司效益发生明显改变。一季度,短暂的价格回升,给予市场较好预期但因为只有一条生产线的开通,在原材料需求规模、转固增加费用和折旧等,以及目前二季度已经过半,价格还在底部徘徊,上半年该生产线的效益恐怕难以体现。公司目前在为第二条甘氨酸生产线的开工做准备,届时,可以降低一条线的成本负担,盈利状况将有所改善。

甘氨酸价格上涨的动力,一方面来自氯乙酸法甘氨酸原料成本上涨推动,另一方面在于草甘膦价格的回升,而延伸至生物能源与石油价格的关联,普遍判断油价在下半年甚至明年初才能够恢复到70 美元左右的价位,才可以对草甘膦形成一定的支持。因此,今年对草甘膦乃至甘氨酸价格预期将偏于保守。因为公司业绩与甘氨酸价格和产量的高度敏感,我们将持续跟踪发展形势,动态调整业绩预测。

鉴于目前甘氨酸价格回升迟缓,下调甘氨酸EPS 至0.39 元,油漆业务预测不变为0.16 元,合计EPS0.55,按照略高于化工行业平均PE,目标价略降为16.5 元,基本合理。长期可谨慎增持,期待中期第二条生产线的开工和价格上涨带来的又一轮投资机会。

申请时请注明股票名称